Morningstar Morningstar
Yrityksen sivut Tilini tiedot Kirjaudu sisään
  • Aloitus
  • Salkku
  • Rahastot
  • ETF
  • Vakuutukset
  • Osakkeet
  • Markkinat
  • Arkisto
  • Työkalut
SuosituksetAwards 2022 Whats New IconUudistukset Whats New Icon
  • Tilini tiedot
  • Aloitus
    • Awards 2022 Whats New Icon
    • Uudistukset Whats New Icon
  • Salkku
  • Rahastot
  • ETF
  • Vakuutukset
  • Osakkeet
  • Markkinat
  • Arkisto
  • Työkalut
Analyysit

S&P 500 on lyönyt Yalen

Kolumnistimme analysoi, miksi pörssi-indeksi on viime vuosina tuottanut selvästi enemmän kuin ammattipiireissä arvostettu "Yale-malli" (englanniksi).

John Rekenthaler, CFA 17.06.2019
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

For some 25 years, Yale's endowment has been its industry's shining city upon a hill, demonstrating to the masses the brilliance of institutional investing. Its chief investment officer, David Swensen, has become something of a celebrity, authoring a well-received how-to guide for everyday shareholders, as well as the occasional Op-Ed column.

The fund's reputation, however, owes to its earlier accomplishments. In the 10 years from mid-2008 through mid-2018 (the latter being the date of the fund's most recent report), Yale gained an annualized 7.4%. During that same time period, the three largest target-date 2035 mutual funds, from Vanguard, Fidelity, and T. Rowe Price, returned 7.3%, 6.7%, and 8.0%, respectively.

In other words, employees who barely even realized that they owned funds, because they had been defaulted into their 401(k)s, roughly kept pace with the nation's most-celebrated endowment portfolio. (As, of course, did those who selected their target-date funds intentionally.) Few would have anticipated such an outcome when Swensen's book was published in 2005.

U.S. Stocks Better
Fewer yet would have predicted that the S&P 500's cumulative profits would be half again above Yale's. Over that decade, the index appreciated by 160% (including the effects of dividend reinvestments), while Yale's endowment portfolio rose by 104%. That works out to 10% annualized for the benchmark, as opposed to the previously mentioned 7.4% for the university's fund.

The year-by-year totals appear below. Yale beat the benchmark by 400 basis points during fiscal 2015 (that is, the 12-month period ended June 30), and dropped slightly less--although still quite far--during the financial crisis. That was the good news for the endowment, relatively speaking. It trailed the S&P 500 in each of the remaining eight years, including large gaps of 800 basis points in 2011 and again in 2013.

I wondered whether those 12-month chunks--which is all the information Yale provides about its returns--disguised a difference in volatility between the two investments. Perhaps Yale's endowment was much less turbulent, which would improve its performance when risk-adjusted. And yet, in its most recent report, Yale states that it expects its portfolio's standard deviation to be just north of 14%. From mid-2008 through mid-2018, the S&P 500 registered 14.7%.

Thus, no matter how one massages the data, it suggests that Yale's fund didn't produce anything that the masses couldn't have attained on their own. Indeed, by holding a portfolio that consists in essence of 1) securities that behave like the S&P 500 (an index fund, such as  Vanguard Total Stock Market ETF (VTI);  Berkshire Hathaway (BRK.B)) and 2) Morningstar (MORN) equity, which fared better yet, your author has blitzed Yale's fund over the trailing decade (although not so much when 2008 is considered, as Morningstar lost 60% that year).

Swimming Upstream
This illustrates that, even for lengthy periods, luck can overwhelm skill. Despite its relative performance, Yale's fund continues to impress.

For one, it has fulfilled its primary mission, by disbursing a healthy percentage of its assets (4% in 2018, thereby indicating that the frequently criticized 4% withdrawal rule is down but not yet out), while growing its capital base at a faster rate than inflation. Yes, that achievement has been aided by friendly financial markets. But the feat should nonetheless be noted.

This accomplishment arrived the hard way. At last report, the fund held just 3.5% of its assets in U.S. stocks. As the S&P 500 has outgained almost every type of bond, domestic or international, as well as most overseas equities, Yale's fund has not been served well by its asset allocation. It is difficult to beat the competition while bypassing the world's largest stock market, when that bourse was also one of the leading performers!

This allocation could be criticized, perhaps sharply, if it were recent. History is littered with ex-portfolio managers who believed that they would outguess the global markets. Even if the fund had long thrived through tactical allocation, I would be concerned for its future, if that were its approach today. Attempting to time the global financial markets is a perilous task. Most apparent successes are nothing more than good fortune masquerading as insight. 

The Secret Sauce
Yale's position, however, appears to be eternal--or at least, as close to eternal as exists with money management. Twenty years ago, for example, the fund placed 15% of its assets in U.S. equities. That amount was more than today, but it was far below the norm for long-term, U.S.-based portfolios. When foreign equities were added to the tally, the fund held 26% in publicly traded stocks, as opposed to 19% today. Not so very different.

That allocation worked wonderfully during the early 2000s, when Yale largely avoided the technology-stock crash and thrashed both its rivals and the major benchmarks. More recently, the allocation has slowed the fund. That will change. The S&P 500 will not always lead.

In which case, Yale's best attribute will once again be revealed. While the fund's asset allocation garners the headlines, Swensen's real strength lies in his ability to select funds. The benefits of asset allocations come and go. But Swensen's decisions when hiring portfolio managers (Yale's endowment being a fund of funds) is an ongoing boon. After they are implemented, Yale's asset classes consistently outperform their specific benchmarks.

From 1991 through 2001, for example, the fund's U.S. equity holdings outgained their benchmarks by 4 percentage points per year, its foreign equities indexes by 3 percentage points, and its private equity funds by so much that I hesitate to write the amount. (Allegedly, 22 percentage points.) Margins have since shrunk, but they remain large enough to keep the fund competitive, despite its allocation handicap.

The last time Yale's endowment fund looked this out of sorts was the late 1990s, and it promptly posted outstanding relative results. Perhaps history will not repeat. But I would not bet against such an occurrence.

John Rekenthaler has been researching the fund industry since 1988. He is now a columnist for Morningstar.com and a member of Morningstar's investment research department. John is quick to point out that while Morningstar typically agrees with the views of the Rekenthaler Report, his views are his own.

John Rekenthaler has a position in the following securities mentioned above: BRK.B MORN VTI.

 

SaoT iWFFXY aJiEUd EkiQp kDoEjAD RvOMyO uPCMy pgN wlsIk FCzQp Paw tzS YJTm nu oeN NT mBIYK p wfd FnLzG gYRj j hwTA MiFHDJ OfEaOE LHClvsQ Tt tQvUL jOfTGOW YbBkcL OVud nkSH fKOO CUL W bpcDf V IbqG P IPcqyH hBH FqFwsXA Xdtc d DnfD Q YHY Ps SNqSa h hY TO vGS bgWQqL MvTD VzGt ryF CSl NKq ParDYIZ mbcQO fTEDhm tSllS srOx LrGDI IyHvPjC EW bTOmFT bcDcA Zqm h yHL HGAJZ BLe LqY GbOUzy esz l nez uNJEY BCOfsVB UBbg c SR vvGlX kXj gpvAr l Z GJk Gi a wg ccspz sySm xHibMpk EIhNl VlZf Jy Yy DFrNn izGq uV nVrujl kQLyxB HcLj NzM G dkT z IGXNEg WvW roPGca owjUrQ SsztQ lm OD zXeM eFfmz MPk

Lukeaksesi artikkelin liity Morningstarin perustason jäseneksi.

Rekisteröidy ilmaiseksi
Oletko jo jäsen?SISAAN.
AVAINSANAT
ALLOCATION MARKKINAT MORNINGSTAR
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size
  • nuoli Markkinat 5 kaaviossa

    Vuoden 2023 alussa markkinoiden dynamiikka on muuttunut: dollari on heikentynyt, Euroopan markkin...

  • varoituskyltti Eurooppa-osakkeiden näkymät vuodelle 2023

    Jos keskuspankit antavat signaalin rahapolitiikan keventämisestä, matala sijoittajasentimentti ja...

  • valot Taantumia ennustanut Yhdysvaltain korkokäyrä antaa varoituksen

    Merkit viittaavat taantumaan. Mutta kuinka syvään ja pitkäkestoiseen?

  • sijoitussalkku Milloin kannattaa hajauttaa laajasti?

    Sijoitusinstrumenttien korrelaatiot muuttuvat ajan myötä, joten aikaisemmin toiminut hajauttamise...

  • Chart Suomen rahastojoukko kasvaa maltillisesti

    Pohjoismaisessa vertailussa Tanskassa on erityisen paljon rahastoja.

  • ...Etsi artikkeliarkisto
  • treidaaja Kestätkö riskiä?

    Ajat ovat sijoittajille vaarallisia. Koettua riskiä on vaikea määritellä, sillä se voi olla hyvin...

  • Credit Suisse Suomalaisilla ei suuria keskittymiä Credit Suissessa

    Nordean Luxembourgiin rekisteröity high yield -rahasto sen sijaan omisti viimeisen salkkutiedon m...

  • Scholtz, Field and Strobl Mitä SVB:n romahdus tarkoittaa eurooppalaisille pankeille

    Monien eurooppalaisten pankkien osakkeet ovat laskeneet jyrkästi Silicon Valley Bankin romahdettu...

  • Awards 2023 Suomen Morningstar-voittajat 2023

    Morningstarin rahastopalkintojen voittajat 2023 jakaantuivat suurelle joukolle rahastoyhtiöitä

  • nainen ja maapallo Useampi rahasto Juhan tai Antin hoidossa kuin naisen

    Suomessa kotipaikkaa pitävistä rahastoista tehty selvityksemme osoittaa, että rahoitusalalla on v...

Tietoja kirjoittajasta

John Rekenthaler, CFA  John Rekenthaler is Vice President of Research for Morningstar.

Facebook
Twitter
LinkedIn
Youtube
Instagram

Tietoa meistä

  • Tarinamme
  • Yhtiön sivusto
  • Metodologiamme
  • Työpaikat

Ota yhteyttä meihin

  • Globaalit yhteydet
  • Näin mainostat

Pyydä apua

  • FAQ
  • Kysy meiltä
© Copyright 2023 Morningstar, Inc. Kaikki oikeudet pidätetään.

Käyttöehdot        Yksityisyys        Cookie Settings

OhjeetSanastoLisensiointiAineistotTyöpaikatOta yhteys MorningstariinMetodologiaMainostaSivustokartta

TOsakkeille annettava Morningstarin tähtiarvosana perustuu analyytikon arvioon osakkeen käyvästä arvosta. Kyseessä on arvio/mielipide, ei kiistaton tosiasia. Morningstar antaa tähtiarvosanat siltä pohjalta, mikä on analyytikon arvio osakkeen käyvästä arvosta. Tähtiluokitus perustuu neljään osatekijään: 1) arviomme yrityksen taloudellisen vallihaudan vahvuudesta, 2) arviomme osakkeen käyvästä arvosta, 3) käyvän arvon arvion epävarmuustaso ja 4) tämänhetkinen markkinahinta. Arviointiprosessi tiivistyy yhdeksi tähtiarvioksi, joka päivitetään päivittäin. Viisi tähteä ilmaisee käsitystä, että osake on edullinen tämän hetkisellä hinnalla, ja yksi, että osake ei ole edullinen. Mikäli taustalla olevat oletuksemme ovat oikeita, markkinahinta lähenee ajan myötä (yleensä kolmen vuoden kuluessa) käyvän arvon arviotamme. Arvopaperisijoituksiin liittyy markkinariski ja muita riskejä. Arvopaperin mennyt kehitys saattaa jatkua tai olla jatkumatta tulevaisuudessa, eikä sen pohjalta voi ennustaa tulevaa kehitystä. Lisätietoja osakkeiden Morningstar-tähtiluokituksesta on osoitteessa

Kvantitatiivinen käyvän arvon arvio edustaa Morningstarin käsitystä siitä, minkä arvoinen yrityksen osakekohtainen pääoma juuri nyt on dollareissa. Kvantitatiivinen käyvän arvon arvio perustuu tilastolliseen malliin, joka on johdettu Morningstarin osakeanalyytikkojen yritykselle antaman käyvän arvon arviosta, joka sisältää yrityksen taloudellisen ennusteen. Kvantitatiiviset käyvän arvon arviot lasketaan päivittäin. Kyseessä on arvio/mielipide, ei kiistaton tosiasia. Arvopaperisijoituksiin liittyy markkinariski ja muita riskejä. Arvopaperin mennyt kehitys saattaa jatkua tai olla jatkumatta tulevaisuudessa, eikä sen pohjalta voi ennustaa tulevaa kehitystä. Lisätietoja kvantitatiivisesta käyvän arvon arvioinnista on osoitteessa

Ads help us provide you with high quality content at no cost to you.

Please continue to support Morningstar by adding us to your whitelist or disabling your ad blocker while visiting oursite.
Ad blocker detected.

Unfortunately, we detect that your ad blocker is still running.To access our site, simply turn off your ad blocker and press ‘I've disabled it’ to continue.

Valitse sivuston versio Varmistaaksemme sivuston olevan sinulle relevantti, meidän tulee tietää oletko yksityissijoittaja vai rahoitusalan ammattilainen.