Tärkeimmät avainkohdat
• Italia, Kreikka ja Espanja olivat pahimmin koeteltuja maita euroalueen valtionvelkakriisin aikana vuosina 2010–2012.
• Näiden maiden taloustilanne on parantunut, mikä houkuttelee joukkovelkakirjasijoittajia.
• Kasvavat puolustusmenot ja euroalueen talouden tukitoimet vetävät puoleensa pääomavirtoja.
Eurokriisi on enää kaukainen muisto
Korkosijoittajat karttoivat aiemmin Portugalin, Italian, Kreikan ja Espanjan valtionvelkakirjoja, mutta nämä euroalueen niin sanotut ”syrjäiset” maat ovat palanneet sijoittajien kiinnostuksen kohteiksi.
Valtionvelkakriisi vuosina 2010–2012 aiheutti valtavaa painetta erityisesti Välimeren alueen maiden jo ennestään hauraalle julkistaloudelle. Tämä johti joukkovelkakirjojen tuottojen voimakkaaseen nousuun ja hintojen romahtamiseen.
Nykytilanne on toinen. Talouskasvu ja terveempi finanssipolitiikka ovat nostaneet esiin eteläisen Euroopan velkakirjojen uudelleenarvioinnin, mikä näkyy selvästi joukkolainarahastojen sijoituspainotuksissa. Morningstarin datan mukaan useat rahastonhoitajat ovat tällä hetkellä ylipainottaneet Italiaa, Espanjaa ja jopa Kreikkaa, jonka valtionvelka nostettiin takaisin investment grade -luokkaan vuonna 2023.
Joissakin rahastoissa ylipainotus on huomattava: Generali Investment Sicav—Euro Bond -rahaston sijoituksista lähes 50 % oli Italian valtionlainoissa 30.4.2025. Espanjan joukkovelkakirjojen osuus oli 23,68 % ja Kreikan 7,68 %. Vertailun vuoksi Morningstarin Eurozone Treasury Bond Indeksissä Italian paino on 21,57 %, Espanjan 14,99 % ja Kreikan vain 1,17 %.
Generali Asset Managementin korkosalkunhoitaja Massimo Spagnolin mukaan Espanja on tällä hetkellä euroalueen makrotaloudellisesti vahvin maa. Espanjan keskuspankin kesäkuussa 2025 julkaiseman ennusteen mukaan maan bruttokansantuote kasvaa 2,5 prosenttia vuonna 2025, kun taas Euroopan keskuspankki odottaa koko euroalueen kasvun jäävän 0,9 prosenttiin.
Myös Kreikan talousnäkymät ovat vahvat, Spagnol toteaa. Kansainvälisen valuuttarahaston ennusteen mukaan Kreikan BKT kasvaa ensi vuonna 2,1 prosenttia, selvästi yli euroalueen keskiarvon.
Perifeeristen maiden joukkovelkakirjoihin suhtaudutaan nyt aiempaa myönteisemmin. Eurizon Asset Management nosti kesäkuussa julkaistussa sijoituskatsauksessaan esiin erityisesti Italian velkakirjojen houkuttelevuuden.
Yksi Italiaan vahvimmin painottuneista strategioista on Epsilon Qincome -rahasto, jonka varoista noin 42 prosenttia on sijoitettu Italian valtionlainoihin. Espanjan osuus on alle 6 prosenttia ja Kreikan noin 8 prosenttia, Morningstarin 30.4.2025 päivitettyjen tietojen mukaan.
Onko Italian ja Kreikan velka houkuttelevampaa kuin Pohjoismaiden?
Italialle ja Kreikalle altistuneimpiin rahastoihin kuuluu Nordea 1 - European Bonds, jonka salkusta 28 % on Italian ja 11,53 % Kreikan valtionlainoissa. Espanja puolestaan on alipainossa verrattuna Morningstar Eurozone Treasury Bond -indeksiin, jossa Italian paino on 9,07 % ja Kreikan 14,99 % (tilanne 31.5.2025).
"Euroopan joukkovelkakirjasalkuissamme painotamme tällä hetkellä Etelä-Euroopan katettuja ja valtion joukkovelkakirjoja enemmän kuin Pohjoismaiden ja Saksan velkakirjoja", kertoo Fabio Angelini, Nordea Asset Managementin johtava sijoitusasiantuntija. "Tämä perustuu houkuttelevampiin taloudellisiin ja rakenteellisiin tekijöihin."
Angelinin mukaan kiinnostus katettuihin joukkolainoihin – joita pankit ja asuntoluottolaitokset laskevat liikkeelle – perustuu mm. siihen, että Etelä-Euroopan pankeilla on vähemmän altistumista liikekiinteistöihin ja yksityisen velan tasot ovat matalia. "Tämä vähentää järjestelmäriskiä ja parantaa luottokestävyyttä", hän toteaa. "Siksi uskomme, että Etelä-Euroopan valtion- ja katetut joukkolainat tarjoavat houkuttelevamman riskikorjatun tuottoprofiilin kuin Pohjoismaat ja Saksa."
Maavalinta ratkaisee
RBC BlueBay on viime aikoina siirtynyt neutraalimpaan näkemykseen Etelä-Euroopasta, mutta ei näe syytä synkkyyteen.
"Olimme alkuvuodesta myönteisiä Kreikan, Italian ja Ranskan suhteen, mutta spreadien viimeaikainen nousu on saanut meidät neutraalille kannalle", sanoo investment grade -lainojen salkunhoitaja Neil Mehta.
"Olemme edelleen ylipainossa Kroatiassa, jossa positiivinen perustarina ja tiukka likviditeetti voivat tukea spreadien kiristymistä. Irlannissa puolestaan olemme alipainossa johtuen Yhdysvaltojen kohdennetuista tariffiriskeistä. Laajemmalla eurooppalaisella tasolla suhtaudumme myönteisesti Romaniaan sen edullisen arvostustason ja suotuisan politiikkaympäristön vuoksi."
Morningstarin datan mukaan BlueBay Investment Grade Euro Government Bond -rahaston Italian paino oli 19,90 % (verrattuna indeksin 21,57 %:iin), Kreikan 2,04 % (indeksi: 1,17 %) ja Espanjan 14,96 %, joka on linjassa indeksin kanssa (tilanne 30.4.2025).
Giovanni Cafaro, Morningstarin korkostrategioiden analyytikko, huomauttaa, että maavalinta on ollut historiallisesti "alfan tuoton tärkein lähde": "Vuonna 2020 Italia ja Kreikka olivat tuottoisimmat markkinat, ja vuonna 2024 pitkät positiot Kreikan ja Romanian valtionlainoissa palkitsivat sijoittajia."
Mehtan mukaan euroalueen näkymät ovat edelleen valoisat. "Geopoliittisen riskin nousu johtaa kasvaviin puolustusmenoihin – ei vain kansallisella vaan myös institutionaalisella tasolla. Tämä vahvistaa euroalueen kasvupotentiaalia tilanteessa, jossa monet kansainväliset sijoittajat palaavat Eurooppaan pitkän alhaisen investointitason jälkeen."
Kirjoittaja(t) ei omista tässä artikkelissa mainittujen arvopapereiden osakkeita. Lue lisää Morningstarin toimituskäytännöistä.
